QUE S'EST-IL PASSÉ AVEC L'ACTION NVIDIA

De la chute au rebond

Pour comprendre ce qui s’est passé avec l’action Nvidia, il faut voir les dernières semaines comme un film en deux actes. Acte 1 : euphories, record historique et cap des 5 000 Mds$ de capitalisation, puis glissade alimentée par les gros titres sur la Chine, l’incertitude politique et un marché d’options en mode panique discrète. Acte 2 : la soirée du 19 novembre 2025, où le T3 FY2026 explose les attentes et transforme un récit de « fin de cycle » en « supercycle IA prolongé et renforcé ».

Du sommet aux doutes de novembre

Fin octobre, Nvidia ressemblait à une action intouchable. Le titre clôture pour la première fois au-dessus de 5 000 Mds$ de capitalisation, termine la semaine autour de 208 $, puis inscrit un nouveau plus-haut quelques séances plus tard. Sur Reddit, les traders particuliers la baptisent « AI king forever ». Puis la bande-son change brutalement. Le South China Morning Post révèle que Pékin interdit discrètement les puces d’IA étrangères dans les data centers publics – la règle est noyée dans un document de 47 pages, mais pour les algos, seul le titre compte. À l’ouverture à New York, Nvidia perd déjà environ 4 %.

Quelques heures plus tard, Reuters cite le département américain du Commerce : les GPU Blackwell restent, « pour l’instant », sur la liste noire d’exportation vers la Chine. Sur le papier, la Chine ne représente plus qu’environ 5 % du chiffre d’affaires Data Center – faible chiffre à l’échelle du groupe – mais le message implicite est clair : le risque politique peut re-tarifer le multiple en une après-midi. Quand une valeur se paie sur des multiples de leader absolu, un petit mouvement sur la perception de risque peut produire un grand mouvement sur le cours.

En parallèle, le bruit politique s’intensifie. Le Wall Street Journal rapporte que l’équipe de transition de Trump a indiqué aux agences fédérales : « aucun plan de sauvetage pour l’industrie de l’IA, point final ». Dans ce climat, même les bonnes nouvelles micro de Nvidia – communiqué annonçant des accords avec Samsung, Deutsche Telekom et Nokia pour faire tourner du 5G+IA sur Blackwell – ne suffisent pas : le titre gagne à peine 1 % après la clôture, avant de rendre rapidement cette hausse le lendemain. Le marché envoie un message simple : le macro-narratif pèse plus lourd que les annonces produit.

Mécanique des options et ventes de secteur

Sous la surface, ce sont surtout les options qui prennent le contrôle du tempo. Le volume de puts explose, les maturités courtes se concentrent autour des strikes 195–188 $. Les market makers qui ont vendu ces puts se retrouvent en position de gamma négative : à mesure que le cours baisse, ils doivent vendre davantage d’actions ou de futures pour rester couverts en delta, ce qui accentue encore la pression vendeuse. Résultat : des nouvelles modérées se transforment en mouvements de prix amplifiés.

En même temps, le reste du complexe IA se fissure. CNBC souligne que AMD, Broadcom et Marvell perdent toutes 5–7 % dans la même séance – un signal typique que les gérants réduisent le risque sur tout le « stack IA » : accélérateurs, réseau, mémoire. Les détenteurs de paniers vendent en bloc, les fonds long/short resserrent leurs positions long-Nvidia/short-concurrents, et les flux passifs des indices renforcent le mouvement. Nvidia, qui venait de frôler les ~212 $, casse les 192 $, puis teste la zone haute des 180 $. À la mi-novembre, l’action cote environ 18 % sous son sommet d’octobre et affiche une baisse d’environ 8 % sur le mois à l’approche des résultats.

Ce que le marché redoutait réellement

À l’approche du 19 novembre, le récit dominant ressemble à ceci : la vague d’investissement en infrastructure IA a été phénoménale, mais la physique finit toujours par s’imposer. Les contrôles d’exportation vers la Chine vont peser sur la demande de Hopper, les clients vont temporiser avant d’acheter Blackwell, la nouvelle architecture va rogner les marges, et le capex IA va passer d’une courbe quasi verticale à une pente plus sage. Dans ce scénario, Nvidia n’a pas besoin d’annoncer un « mauvais » trimestre pour être sanctionnée ; il suffit que la croissance ralentisse un peu et que la guidance devienne plus prudente.

En pratique, le marché ne cherchait pas un crash, mais un changement de pente. La clôture à 144,86 $ juste avant le communiqué reflète cette révision des anticipations bien plus qu’un effondrement des fondamentaux. La question implicite était : « Est-ce le trimestre où le supercycle commence à s’essouffler ? »

La check-list avant les résultats

• Positionnement : forte présence de retail, de stratégies quantitatives et d’options, plus un poids massif dans les indices, rendaient le titre hypersensible aux chocs de narration.

  
  

• Valorisation : à 5 000 Mds$ de capitalisation, le marché avait déjà « prépayé » une bonne partie du cycle d’investissement IA à venir.

  
  

• Régulation et politique : les règles d’exportation et les signaux contradictoires des autorités sur l’IA ajoutaient une couche de prime de risque par-dessus les modèles classiques de flux actualisés.

  
  

• Tendance sectorielle : la faiblesse synchronisée des pairs IA indiquait une réduction de risque globale, et pas seulement un doute spécifique sur Nvidia.

  
  

• Whisper numbers : officiellement, les analystes attendaient encore un trimestre solide, mais officieusement, la conversation glissait vers « ce sera peut-être le trimestre où la croissance se calme ».

  
  

C’est ce contexte légèrement anxieux que le T3 FY2026 va percuter de plein fouet – avec des chiffres qui n’évoquent ni pause, ni digestion, mais une accélération pure et simple.

Le choc des résultats

Le soir du 19 novembre 2025, Nvidia fait exactement ce que les haussiers espéraient – mais à une échelle que même eux n’avaient pas vraiment osé modéliser. Le T3 FY2026 n’est pas un « simple beat » : c’est un tir groupé sur l’ensemble des arguments baissiers. Le chiffre d’affaires accélère, les marges tiennent, la guidance monte et le discours de Jensen Huang transforme la peur d’un sommet de cycle en confirmation en lettres lumineuses que le supercycle IA se prolonge jusqu’en 2026–2027.

T3 FY2026 : les chiffres qui comptent

Commençons par la ligne du haut : 57,03 Mds$ de chiffre d’affaires, soit +62 % sur un an et +22 % sur un trimestre. Le consensus se situait dans une fourchette de 54,8 à 55,3 Mds$ ; Nvidia ajoute donc environ 2 Mds$ au-dessus du point médian, malgré des attentes officieuses déjà relevées. Pour une entreprise déjà valorisée plus de 5 000 Mds$, afficher une telle croissance sur une telle base n’a rien d’ordinaire ; c’est un message clair sur la puissance de la demande.

Le moteur, c’est le Data Center : 51,2 Mds$ de revenus, soit +66 % sur un an et +25 % sur un trimestre. Ce segment représente maintenant environ 89,8 % du chiffre d’affaires total. Gaming, Auto et Pro Viz existent toujours, mais sont devenus des lignes d’arrondi à l’échelle du groupe. La question clé pour le marché – « les hyperscalers, les entreprises et les États continuent-ils à investir massivement dans l’infrastructure IA ? » – reçoit ici une réponse nette : oui, et plus fort que prévu.

Côté bénéfices, le BPA non-GAAP ressort à 1,30 $, soit un dépassement d’environ 0,04–0,05 $ des attentes. Le bénéfice net GAAP atteint 31,92 Mds$, en hausse d’environ 65 % sur un an. La marge brute non-GAAP se maintient à un niveau spectaculaire de 75,0 %, stable par rapport au trimestre précédent et en hausse d’environ 160 points de base sur un an, alors même que l’architecture Blackwell – avec des marges initiales naturellement un peu plus faibles – commence à monter en puissance. Les frais d’exploitation, à 4,83 Mds$, ne progressent que de 18 % sur un an : l’effet de levier opérationnel reste tout simplement « god-tier ».

Guidance T4 : le marché change d’échelle

Encore plus que le T3, c’est la guidance T4 qui met le feu à la mèche. Pour le T4 FY2026, Nvidia anticipe 65,0 Mds$ ±2 %, soit un point médian autour de 65 Mds$. En termes de dynamique, cela correspond à environ +94 % sur un an et +14 % sur un trimestre. Le marché attendait plutôt 62,5–63 Mds$. Autrement dit, la barre, déjà placée très haut, vient d’être remontée de plusieurs milliards sans trembler.

En déduisant les contributions des segments, on arrive à un T4 Data Center implicite autour de 59–60 Mds$, là où beaucoup de modèles tablaient sur 56–57 Mds$. Ce n’est pas un simple détail : cela signifie que la demande des hyperscalers et des grands clients entreprises ne se contente pas de tenir, elle accélère. L’idée d’un « creux de commande avant Blackwell » n’est pas visible dans les chiffres ; au contraire, on voit coexister les achats de Hopper et les précommandes de Blackwell.

Sur la conférence, Jensen Huang ne cherche même pas à minimiser le message. Parmi ses phrases : « La demande pour Blackwell est hors normes (off the charts). » « Les GPU pour les fournisseurs de cloud sont sold out pour les 12 prochains mois. » « Nous sommes en pleine montée en cadence de Blackwell – attendez-vous à des milliards de revenus dès ce trimestre, et à des dizaines de milliards au suivant. » Traduit en langage d’investisseur : non, le cycle ne ralentit pas ; oui, il se prolonge et se renforce.

Démontage du scénario baissier, point par point

Avant le communiqué, le scénario baissier reposait sur quatre piliers : 1) les restrictions vers la Chine allaient entamer la demande, 2) les clients allaient mettre les commandes en pause avant Blackwell, 3) la nouvelle architecture allait comprimer les marges, et 4) le capex IA était au pic. Les chiffres et le discours de Nvidia attaquent ces quatre points de front.

• Exposition à la Chine : la direction encadre la Chine à environ 5 % du revenu Data Center et à un faible chiffre à un chiffre pour l’ensemble du groupe. C’est un irritant politique, pas une variable qui change la trajectoire financière globale.

  
  

• Pausé avant Blackwell : les clients ne reportent pas leurs achats ; ils achètent Hopper pour les workloads actuels et verrouillent des allocations Blackwell pour la prochaine vague. En pratique, on observe de la superposition, pas de la cannibalisation.

  
  

• Marge en danger : malgré un mix produit plus riche en nouvelle génération, la marge brute non-GAAP reste à 75 % et progresse sur un an. Les systèmes complets (NVL72/NVL144), le réseau et la couche logicielle (CUDA, librairies, stack) apportent suffisamment de valeur ajoutée pour préserver, voire renforcer, la profitabilité.

  
  

• Bulle de capex : une croissance guidée de ~94 % sur un an au T4, combinée à un message explicite selon lequel les quatre grands hyperscalers comptent dépenser davantage en 2026 qu’en 2025, rend l’image d’une bulle déjà éclatée assez difficile à défendre avec sérieux.

  
  

Sovereign AI, systèmes complets et carnet de commandes

Au-delà des chiffres bruts, la couleur donnée sur la demande « Sovereign AI » est particulièrement importante pour un public européen. Nvidia parle désormais d’un pipeline annualisé de plus de 20 Mds$ pour des projets où des États et des institutions publiques construisent leurs propres infrastructures IA – contre environ 10 Mds$ seulement un trimestre plus tôt. Ce ne sont pas des choix tactiques de CIO, mais des programmes nationaux avec des horizons de 5 à 10 ans.

Sur la partie systèmes, le ton est tout aussi agressif. Les racks complets Blackwell NVL72 et NVL144 sont décrits comme « sold out » pour l’essentiel de 2026. La question n’est plus « trouvera-t-on des clients ? », mais « l’infrastructure électrique, le refroidissement et la capacité des data centers pourront-ils suivre le rythme de livraison ? ». Jensen cite des noms très concrets : Meta qui commande environ 350 000 GPU Blackwell supplémentaires pour 2026, Tesla qui intègre Blackwell dans Dojo et prévoit de dépenser 3–4 Mds$ chez Nvidia l’an prochain, ou encore les super-puces Grace-Blackwell déjà en production pour tous les grands clouds.

Réaction du marché : le grand classique Nvidia

La réaction des cours est immédiate. Le 19 novembre, avant le communiqué, Nvidia clôture à 144,86 $, déjà en hausse sur la séance mais encore très loin de son sommet d’octobre. Après les résultats, l’action gagne jusqu’à 7,1 % en séance prolongée, avec un pic autour de 155,18 $. En pré-ouverture le lendemain, elle s’échange entre 153 et 154 $, soit environ +6–6,5 % par rapport à la clôture précédente.

Plus important encore : la capitalisation repasse officiellement au-dessus de 5 000 Mds$, cette fois-ci sur la base de chiffres tangibles et non de simples extrapolations optimistes. En pré-market, on tourne autour de 5,07 billions de dollars. La correction de novembre (-8 % avant les résultats, environ -18 % depuis le plus haut d’octobre) est pratiquement effacée en une nuit. Les habitués du dossier reconnaîtront un pattern bien connu : compression avant l’événement, re-rating violent au moment où les chiffres tombent.

Cinq stats qui changent le récit

• 57,03 Mds$ de chiffre d’affaires au T3, +62 % sur un an, +22 % sur un trimestre, environ 2 Mds$ au-dessus du consensus.

  
  

• 51,2 Mds$ pour le Data Center, +66 % sur un an, +25 % sur un trimestre, soit près de 90 % du total des ventes.

  
  

• 75,0 % de marge brute non-GAAP, stable séquentiellement et en hausse d’environ 160 bps sur un an malgré la montée en puissance de Blackwell.

  
  

• 65 Mds$ ±2 % de guidance T4, impliquant ~94 % de croissance annuelle et ~14 % séquentielle, très au-dessus des attentes de Wall Street.

  
  

• Une capitalisation de plus de 5 000 Mds$ de nouveau actée, cette fois ancrée dans une capacité bénéficiaire réalisée, pas seulement dans un storytelling.

  
  

Ce n’est pas un trimestre « on a sauvé les meubles ». C’est un trimestre « on accélère encore ». Pour les multiples, ce n’est pas la même histoire.

Ce que cela implique

Après ce T3 FY2026, la réponse à la question « que s’est-il passé avec l’action Nvidia ? » n’a plus rien à voir avec celle que le marché aurait donnée début novembre. Un repli nourri par la peur d’une fin de cycle vient d’être percuté par l’un des plus gros beats de l’histoire récente sur une méga-cap. Cette dernière partie se concentre sur les implications : ce que le trimestre dit vraiment du supercycle IA, comment penser les scénarios de prix, et comment différents profils d’investisseurs – du fonds long only au trader d’options en passant par le particulier – peuvent intégrer ce nouveau paysage.

Le supercycle IA, version 2.0

Avant ce trimestre, une position raisonnable consistait à dire : « Oui, l’IA est un thème majeur, mais la trajectoire est fragile. » Concentration du capex sur quelques hyperscalers américains, dépendance aux taux et aux régulateurs, risque de normalisation brutale des budgets. Après ce T3, ce cadrage paraît moins convaincant. Les hyperscalers indiquent qu’ils dépenseront davantage en 2026 qu’en 2025. La pipeline Sovereign AI a doublé en un trimestre. Les systèmes Blackwell sont pratiquement vendus pour la majeure partie de 2026. Cela ressemble moins à une bulle en fin de vie qu’au milieu d’un programme d’investissement pluriannuel.

Pour Nvidia, la bonne nouvelle supplémentaire est que cette croissance ne se fait pas au détriment de la rentabilité. Les marges brutes restent autour de 75 %, les frais progressent bien moins vite que le chiffre d’affaires, et la société glisse progressivement d’un modèle « vente de puces » vers un modèle « plateforme complète de calcul accéléré » : systèmes, logiciel, réseau et écosystème CUDA. Chaque dollar additionnel de revenus Data Center n’est pas seulement gros, il est aussi très rentable. Si, comme Jensen l’a laissé entendre, les marges de Blackwell surprennent encore à la hausse, c’est la trajectoire bénéficiaire à long terme qu’il faudra relever dans les modèles.

Court terme : niveaux, gamma et émotions

À court terme, la discussion va naturellement tourner autour des niveaux de prix. Avec un after-market qui a touché ~155 $ et un pre-market autour de 153–154 $, le marché regarde déjà vers la zone 160–170 $ comme prochain « aimant » potentiel – d’autant plus si les dealers se retrouvent en gamma négatif à la hausse et sont forcés de racheter pour se couvrir. Avec un horizon d’un trimestre, un scénario dans lequel le titre teste les 200 $ ou plus avant le prochain print n’est plus de la science-fiction : c’est une trajectoire conditionnelle crédible, à supposer que Blackwell se déroule comme prévu et que les marges tiennent.

Rien de tout cela n’est garanti. Un choc macro, un durcissement réglementaire, un nouveau goulot d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement (réseau, énergie, refroidissement) ou un concurrent très agressif sur le custom silicon peuvent tous redessiner la courbe. Mais le scénario de base dans la tête de beaucoup d’investisseurs a clairement basculé de « on est peut-être au sommet » vers « le cycle est plus long et plus fort qu’on ne le pensait ».

Une playbook pragmatique, pas magique

Comment, concrètement, différents types d’acteurs peuvent-ils intégrer cette nouvelle donne sans tomber ni dans l’euphorie, ni dans la paralysie ? Voici un cadre – pas une prédiction, et encore moins un conseil personnalisé :

• Investisseurs fondamentaux long terme : lire le couple T3/T4 comme une validation que le cycle d’infrastructure IA se prolonge au moins jusqu’en 2026–2027 à des niveaux élevés. Prioriser le suivi des volumes, du backlog, des contraintes d’offre et du poids croissant du logiciel plutôt que les micro-mouvements quotidiens de cours. Entrer par phases, profiter des corrections politiques ou techniques plutôt que de courir après chaque bougie verte verticale.

  
  

• Allokateurs sectoriels et macro : Nvidia a ré-ancré la valorisation du thème IA dans son ensemble. Être structurellement sous-pondéré en accélérateurs, en équipement de réseau IA et en valeurs adjacentes devient une décision active à haut risque de carrière. En parallèle, concentrer une portion excessive du risque de portefeuille sur un seul nom de plus de 5 000 Mds$ crée un autre type de vulnérabilité. La gestion des tailles de position et des corrélations reste cruciale.

  
  

• Traders d’options et court terme : chaque publication de Nvidia est désormais un mini-événement macro. La volatilité implicite, la skew et la structure par maturité vont refléter à la fois la chasse à la hausse et la peur d’un retournement brutal. Dans ce contexte, les stratégies à risque défini – call spreads, calendars, diagonales – peuvent être plus adaptées que les paris directionnels nus. Et surtout, garder en tête que la gamma peut inverser la dynamique très vite des deux côtés.

  
  

• Particuliers « buy the dip » : ce trimestre valide davantage votre thèse que votre timing. La vraie question n’est plus « l’IA est-elle réelle ? », mais « quelle part de votre patrimoine peut raisonnablement être concentrée sur une seule action, même exceptionnelle ? ». Diversifier sur l’ensemble de la chaîne IA – semi-conducteurs, cloud, réseau, logiciels – reste une discipline saine, même si Nvidia ressemble parfois à la GOAT absolue du thème.

  
  

Les risques qui n’ont pas disparu

Un trimestre spectaculaire ne supprime pas les risques ; il change seulement leur hiérarchie. Le risque réglementaire reste bien réel : de nouvelles règles d’exportation, des exigences de sécurité ou des régulations antitrust peuvent encore venir. Les plus gros clients continuent de développer leurs propres accélérateurs et ASIC, et même si cela ne renversera pas Nvidia à court terme, cela peut rogner la part de portefeuille à la marge sur plusieurs années. Les contraintes d’infrastructure – énergie, refroidissement, disponibilité des sites de data centers – peuvent ralentir le déploiement effectif, même quand la demande et les commandes sont là.

Enfin, il y a la mathématique simple de la taille : à plus de 5 000 Mds$ de capitalisation, Nvidia n’a pas besoin de « se tromper » pour connaître des phases très volatiles. Il suffit que la croissance repasse de « stupéfiante » à simplement « très forte » pour justifier une compression de multiples. Dans un supercycle, on peut avoir des drawdowns de 20–30 % qui ne remettent pas en cause la trajectoire de fond, mais qui font très mal à des portefeuilles trop concentrés.

Une conclusion nouvelle à une vieille question

Alors, que s’est-il passé avec l’action Nvidia ? En version courte : elle a suivi une courbe de sentiment de manuel. D’abord, une phase d’euphorie jusqu’au cap des 5 000 Mds$ et à de nouveaux plus-hauts. Ensuite, une correction alimentée par les gros titres sur la Chine, le bruit politique et les flux d’options qui a nourri l’idée d’un sommet de cycle. Enfin, un T3 FY2026 qui, avec 57 Mds$ de revenus, 75 % de marge brute, une guidance T4 hors normes et une visibilité renforcée sur 2026–2027, a inversé cette courbe pratiquement du jour au lendemain.

En version plus longue, Nvidia est passée du statut « histoire IA avec de gros chiffres en annexe » à « gros chiffres qui rendent l’histoire IA très difficile à ignorer ». Le supercycle IA ne semble pas en fin de course ; il donne plutôt l’impression d’entrer dans un milieu de partie plus large et plus intense qu’anticipé. Cela ne garantit ni une hausse en ligne droite, ni l’absence de secousses douloureuses. Mais, pour l’instant, le marché a une réponse beaucoup plus nette à sa question centrale : non, Nvidia n’est pas le sommet d’une bulle déjà percée. C’est le nom emblématique d’un cycle d’investissement IA qui vient de recevoir un feu vert supplémentaire.